Налоговики проконтролируют денежные потоки предприятий

Федеральная налоговая служба (ФНС) разработала базу данных по банковским счетам налогоплательщиков — предприятий и предпринимателей. Ее эксплуатация началась уже в конце лета. Суть нововведения заключается в том, что банки в режиме онлайн предоставляют налоговым органам информацию о состоянии счетов юридических лиц и предпринимателей, а также об их открытии и закрытии. Сейчас в эту систему вовлечены 36 банков и 20 их филиалов, причем основная информация поступает от кредитных организаций Москвы и Санкт-Петербурга.

По словам начальника Управления кредитных организаций реформируемого МНС России Дмитрия Вольвача, в базе уже имеется около 10 млн записей о банковских счетах, и она постоянно пополняется. Кроме того, в ближайшее время в базу станут вносить данные о счетах налогоплательщиков, открытых за рубежом. Эта информация позволит сотрудникам ФНС оперативно контролировать все счета предприятий, быстро реагировать на изменения состояния этих счетов и бороться с минимизацией налогов.

По оценкам экспертов, в зоне пристального внимания ФНС в первую очередь окажутся крупные компании, ведущие деятельность в нескольких регионах России, а также открывшие счета в разных банках. Финансисты предприятий отнеслись к нововведению настороженно. Вот что сказал нашему корреспонденту заместитель генерального директора по финансовым вопросам ОАО «Уралхимпласт» (Нижний Тагил) Андрей Кузьмин: «Я не уверен в необходимости такого нововведения. Думаю, что это просто приведет к дополнительным расходам предприятий — увеличению штата сотрудников и объемов документов, представляемых налоговым органам».

Конкуренты для «РЖД»

Министерство транспорта намерено развивать конкуренцию на железнодорожном транспорте в сфере альтернативных перевозчиков. Как заявил заместитель министра этого ведомства Александр Мишарин, Минтранс в IV квартале предложит правительству на рассмотрение 11 постановлений и несколько поправок в законопроекты, которые позволят создать условия для развития конкуренции среди альтернативных перевозчиков.

Сейчас в России насчитывается около 2 тыс. частных компаний-операторов, на долю которых приходится боле 30% перевозимых грузов. Суть же поправок сводится к тому, чтобы предоставить этим компаниям возможность использовать железнодорожную инфраструктуру, которой сейчас распоряжается исключительно ОАО «РЖД». Для этого Минтранс предлагает на законодательном уровне обеспечить равный доступ к инфраструктуре, разработать и принять единые документы по отчетности перевозочных компаний, а также по компенсации убытков от пассажирских перевозок. Кроме того, по мнению Александра Мишарина, необходимо утвердить новые правила ценообразования на железнодорожном транспорте.

В самом ОАО «Российские железные дороги» к подобным инициативам относятся осторожно.

Как заявила вице-президент компании Анна Белова, не следует создавать конкуренцию там, где еще не сложился рынок. «Если в результате демонополизации будут созданы несколько компаний и увеличится транспортная составляющая в конечной цене продукции, то конкурентоспособность всей отрасли снизится», — отметила она.

Российским компаниям советуют «открыться»

Всемирный банк и Международная финансовая корпорация (IFC) считают, что российским компаниям нужно становиться более прозрачными. Об этом говорится в их совместном докладе «Бизнес в 2005 году: устранение препятствий для роста». Доклад базируется на исследовании экономик 145 стран. Основной вывод, который сделали западные эксперты относительно России, — требуется повышение уровня корпоративного управления, в частности раскрытие информации о собственниках компаний.

При этом IFC призывает в первую очередь обозначить тех владельцев, которые зарегистрированы в офшорных зонах, а впоследствии — вообще отказаться от использования офшорных схем. Эксперты предлагают России брать пример со Словакии, которая по итогам 2003 года признана в докладе самой успешной в мире страной в области реформирования инвестиционного климата. «Если бы Россия повысила степень раскрытия информации о собственниках до уровня, существующего в Словакии или Чехии, капитализация российского фондового рынка могла бы вырасти более чем на 50%», — отмечается в докладе. Однако, по мнению авторов доклада, по некоторым параметрам Россия обошла Словакию.

Во-первых, регистрация бизнеса в России занимает на 30% времени меньше, чем в Словакии, а минимальный капитал для создания организации в форме ООО меньше в восемь раз (в процентах от дохода на душу населения). Во-вторых, срок взыскания долгов в нашей стране в два раза короче, чем в Словакии, а процедура банкротства менее обременительна, что является положительным фактором для развития экономики. Кроме того, Всемирный банк и IFC положительно оценили гибкость российского трудового законодательства.

Новый финансовый инструмент

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) разработала новый финансовый инструмент — коммерческие ценные бумаги. Соответствующий законопроект ФСФР планирует представить в правительство осенью.

Коммерческие ценные бумаги должны стать краткосрочным аналогом обычных корпоративных облигаций. Выпускать их сможет любая компания, которая будет допущена к торгам на одной из российских бирж. Главное отличие новых облигаций заключается в сроках регистрации и обращения.

Организация выпуска обычных облигаций занимает у компании в среднем от трех до шести месяцев. Предполагается, что на подготовку коммерческих бумаг будет уходить не более одного-двух месяцев. При этом срок их обращения на бирже не превысит 9—12 месяцев. В качестве основной меры обеспечения по этим бумагам предполагается использовать репутацию компании и ее бренд. Однако известно, что хорошей репутацией и известным брендом у нас обладают немногие, в основном крупные компании. Но именно они, как правило, не испытывают проблем с привлечением финансирования. Поэтому сегодня у экспертов фондового рынка есть сомнения в потенциальной востребованности нового инструмента.

Впрочем, ряд операторов рынка смотрят на перспективы этих бумаг с оптимизмом. В частности, по мнению заместителя генерального директора по корпоративным финансам и рынкам капитала ОАО «Открытые инвестиции» (Москва) Дениса Давидко, идея ФСФР является правильной и своевременной, подтверждением чего может служить развитие подобных программ (Commercial paper programs) в США. Там рынок таких программ в несколько раз больше рынка банковского финансирования. «Новый вид бумаг имеет два неоспоримых преимущества. Во-первых, это возобновляемая процедура, то есть компания, однажды выпустив бумаги, может затем реализовать ее снова. Во-вторых, такие бумаги являются очень ликвидными, потому что ими интересуется большое число инвесторов — как банков, так и крупных холдингов», — объясняет Денис Давидко. При этом, полагает он, именно крупные компании могут стать локомотивом развития программы: «Для успешного размещения коммерческих бумаг необходимы две составляющие — кредитоспособность эмитента и большой объем эмиссии».

Минфин дал добро на создание ОЭЗ

Министерство финансов РФ одобрило создание особых экономических зон (ОЭЗ), концепцию развития которых уже три года предлагает Минэкономразвития (подробнее см. «Финансовый директор», 2004, № 4). Как известно, руководство Минфина ранее считало, что ОЭЗ могут способствовать перемещению центров прибыли из регионов и отрицательно повлиять на конкуренцию.

Тем не менее на заседании правительства в августе министр финансов РФ Алексей Кудрин высказался за создание ОЭЗ. Речь идет о так называемых технико-внедренческих зонах, площадь которых не должна превышать 1 кв км. Основная цель таких зон — воплощение на их территории научных идей и технологий. Территории ОЭЗ не должны совпадать с административно-территориальными образованиями.

Резиденты зон будут освобождаться от уплаты таможенных пошлин на оборудование и материалы, необходимые для реализации инвестиционных проектов. Кроме того, инвесторы ОЭЗ смогут получить льготы, устанавливаемые региональными властями по налогу на имущество и налогу на прибыль (например, снизить ставку налога с 24 до 19%). Эти льготы будут предоставляться не территориям в целом, а конкретным проектам, причем использовать льготы для иной деятельности, в том числе за рамками ОЭЗ, будет нельзя.

Обзор рынков

Потребительский рынок — интересная инвестиционная идея

Подготовлено аналитическим отделом ИГ «»¹

Отечественный фондовый рынок без эмоций встретил информацию о террористических атаках на Россию и пока никак не отреагировал на вызванные террором политические изменения в стране, в частности, отставку Правительства Северной Осетии, законодательные инициативы Госдумы по ужесточению правил свободного передвижения граждан России по территории страны, предстоящие изменения принципов избрания губернаторов и депутатов Государственной Думы, а также увеличение государственных расходов на национальную оборону и безопасность. Динамика индекса РТС (см. рис. 1) в дни террора больше определялась событиями вокруг компании «ЮКОС», которая потерпела ряд судебных поражений, и позже — новостями об объединении государственных компаний «Газпром» и «Роснефть».

В свою очередь международное рейтинговое агентство Moody.s заявило, что недавние теракты не повлияют на суверенный рейтинг России. Представители агентства подчеркнули, что теракты не ухудшат основные макроэкономические индикаторы, которые являются базой для расчета суверенного рейтинга. Опыт таких стран, как США, Израиль, Испания, Индонезия и Филиппины, показывает, что суверенный рейтинг не зависит от террористических угроз: после серии террористических атак в этих государствах их суверенные рейтинги не претерпели негативных изменений. Таким образом, несмотря на терроризм, инвестиционный климат в России остается потенциально привлекательным для портфельного капитала.

Вместе с тем волна терактов и возникшие на фоне ситуации с «ЮКОСом» опасения ненадлежащего соблюдения прав собственности повлияли на оценку странового риска и стоимость акционерного капитала отечественных предприятий. Премия за страновой риск, в основе которого лежит спрэд между доходностью 30-летних российских еврооблигаций и американских казначейских обязательств, повышена нами со 170 до 200 базисных пунктов. Кроме того, поправка на возросшую неустойчивость отечественного фондового рынка (в связи с ростом ожидаемой величины избыточной волатильности индекса РТС с 1,25 до 1,5 по сравнению с индексом S & P 500) повышает оценку величины премии за риск инвестирования в российские акции с 5 до 6%. В результате этих преобразований оценка стоимости акционерного капитала для российских эмитентов повысилась на 120 базисных пунктов до 13,6%.

На практике это означает понижение прогнозируемых на конец года цен акций анализируемых компаний на 10—12%. Однако применительно к нефтегазовым и металлургическим компаниям негативный эффект от повышения стоимости акционерного капитала будет частично компенсироваться высокими экспортными ценами на сырье.

Несмотря на негативные политические события, самые последние публикации экономической статистики, включая рост ВВП, размер бюджетного профицита и объем стабилизационного фонда, подтверждают прочность макроэкономических показателей, что в сочетании с уже довольно долго сохраняющимся высоким уровнем цен на нефть свидетельствует о хороших перспективах фондового рынка. В этих условиях потребительский рынок является интересной инвестиционной идеей. Акции таких компаний потребительского сектора, как «АвтоВАЗ», «Балтика», «Вымпелком», МТС и «Вимм-Билль-Данн», можно назвать весьма привлекательными, учитывая продолжающийся рост потребления.

Негативным фактором оказалось ускорение темпов инфляции в августе этого года до 11,3% по отношению к августу 2003 года. В настоящее время существует ряд факторов, которые указывают на то, что инфляция превысит прогнозное значение в 10%. Во-первых, на фоне благоприятной внешней конъюнктуры и высоких темпов роста цен производителей последние перекладывают издержки оптовой инфляции на потребителей. Во-вторых, высокие темпы роста денежного предложения вкупе с банковской неопределенностью стимулируют трату сбережений населением на потребление. В-третьих, ориентация денежно-кредитной политики Банка России на борьбу с реальным укреплением курса рубля способствует росту денежного предложения в экономике. В этих условиях мы повысили прогноз темпов инфляции по итогам текущего года до 11% (предыдущий прогноз — 10%) и курса рубля по отношению к доллару до 28,9 руб. за долл. США (предыдущий прогноз — 28 руб. за долл. США) (см. рис. 2).

Рынок отечественных еврооблигаций оживился после летней стагнации (см. рис. 3). Покупателями выступали западные фонды, воодушевленные ралли на всех развивающихся рынках, и крупные солидные российские банки, располагающие большими запасами свободной валютной ликвидности. В результате повышенного спроса спрэд суверенных облигаций в сентябре сузился с 340 до 300 базисных пунктов. Российские заемщики стали торопиться с размещением собственных облигаций, чтобы занять подешевле, так как прогнозы на ближайшие месяцы говорят о постепенном повышении процентных ставок. Сентябрь стал самым активным месяцем по количеству размещенных выпусков. В первых числах месяца на рынок вышли сразу четыре банка — МДМ-Банк, Банк Москвы, «Русский Стандарт» и лондонский Моснарбанк с займами по 200 млн долл. США каждый. Из промышленных предприятий на рынок впервые вышел «Норильский Никель» с 5-летним займом на 500 млн долл. США. Кроме того, в ближайшее время ожидается размещение облигаций «Алроса», «ЛУКойла», Внешторгбанка и города Москвы. Спрос со стороны иностранных инвесторов на российские еврооблигации сейчас довольно высок, несмотря на многочисленные террористические угрозы и непрекращающуюся сагу о компании «ЮКОС».

В целом мы положительно оцениваем перспективы российских еврооблигаций, хотя и допускаем краткосрочную слабость рынка из-за большого наплыва первичных размещений. Среди корпоративных еврооблигаций сейчас есть недооцененные выпуски, в частности «Северсталь», «Евразхолдинг» и «Сибнефть». Мы ожидаем, что эти эмитенты привлекут повышенное внимание покупателей.

Рынок рублевых облигаций стал жертвой нервозности в банковском секторе. Опасаясь очередной фазы кризиса доверия, банки накопили большой запас рублевой ликвидности. Активы по возможности выводятся в денежные средства, а размещение денег (выдача кредитов, покупка облигаций) приостанавливается. Поэтому, несмотря на низкие ставки денежного рынка, доходности облигаций второго и третьего эшелонов пока сравнительно высоки. Тем не менее мы ожидаем оживление рынка в ближайшей перспективе. Если публикация списков банков, включенных в систему гарантирования частных вкладов, не принесет неожиданностей и новых политических рисков, то нервозность рынка начнет уменьшаться. Тогда банки, несколько месяцев державшие активы в низкодоходных резервах, станут наверстывать упущенную выгоду и активно покупать ценные бумаги.

Наибольший рост котировок мы ожидаем во втором эшелоне субфедеральных облигаций, на которые наблюдается хороший спрос со стороны инвесторов. Успешное размещение облигаций Москвы и Иркутской области подтверждает высокий накопившийся спрос на этот вид облигаций. Небольшие банки традиционно покупают высокодоходные корпоративные облигации, поэтому в этом сегменте активность повысилась уже в начале сентября.

В конце августа — начале сентября основные мировые фондовые индексы росли после достижения годовых минимумов (см. рисунки 4 и 5). Движение при этом сопровождалось очень низким уровнем торговой активности в связи с традиционным летним сезоном отпусков. Рынки облигаций, золота, а также валютный рынок, несмотря на повышенную краткосрочную волатильность, за прошедшее время фактически остались на прежнем уровне, а цены на нефть упали, достигнув исторического максимума в августе этого года (Brent — 45,4 долл. США за баррель). Рост фондовых индексов в этот период подстегивался относительно низкой доходностью государственных ценных бумаг. Кроме того, благотворное влияние на рынки оказало некоторое улучшение позиций Джорджа Буша в предвыборной гонке.

С нашей точки зрения, негативные факторы для развитых мировых рынков сейчас в значительной степени доминируют над позитивными. Негативными факторами являются высокие цены на нефть, замедление темпов экономического роста в августе, ожидание повышения процентных ставок в США, а также возобновление террористических угроз. Кроме того, существует целый ряд технических факторов, указывающих на слабость мировых фондовых рынков, среди которых низкий уровень торговой активности, свидетельствующий о неуверенности крупных инвесторов, слабый спрос на первичные размещения акций, выплата высоких дивидендов корпорациями, которые не видят возможностей для успешного развития бизнеса в условиях слабой экономики.

Таким образом, наблюдается медленный рост индексов, который сопровождается множеством негативных новостей. В подобных условиях прогнозировать дальнейшее направление развития ситуации на мировых рынках достаточно трудно. Вероятно, только одно событие в ближайшие месяцы может оказать позитивное влияние на американский рынок акций при любом исходе — это президентские выборы, которые состоятся 2 ноября текущего года. Кто бы ни победил на выборах, часть общей неопределенности, которую так не любят инвесторы, исчезнет. Самым благоприятным исходом для рынка стала бы победа республиканца Джорджа Буша, но в случае победы демократа Джона Кэрри индексы также вырастут, хотя и не так сильно. Если опросы общественного мнения в США начнут еще до 2 ноября указывать на явное преимущество республиканского кандидата, участники рынка акций могут использовать это как предлог для роста.

Экономический обзор месяца

Имидж и иностранные инвестиции

Анна Огнева, руководитель аналитического отдела журнала «Финансовый директор»

Год назад Президент России Владимир Путин говорил о необходимости укрепления инвестиционного имиджа страны. Месяц спустя в беседе с нашим корреспондентом один из финансовых директоров философски заметил, что «имидж — это то, что мы хотим, чтобы о нас думали, а репутация — это то, что на самом деле думают о нас. Хорошо, когда эти два понятия оказываются близки по значению». О том, как обстоят дела у России с имиджем и репутацией, на мой взгляд, лучше всего говорят цифры — они не занимаются дипломатией и не умеют лицемерить.

По данным Федеральной службы государственной статистики, по итогам первого полугодия 2004 года в экономику России поступило 19 млрд долл. США иностранных инвестиций, что на 49,9% больше, чем в первом полугодии 2003 года. Рост налицо, однако структура иностранных инвестиций в Россию по сравнению с прошлым годом изменилась. Причем изменилась в пользу инвестиций, осуществляемых на возвратной основе, то есть различных видов кредитов. Если по итогам первого полугодия 2003 года удельный вес прямых инвестиций в общей сумме накопленного иностранного капитала составлял 46,7%, то за шесть месяцев этого года данный показатель снизился до 40,7%. Таким образом, иностранные инвесторы предпочитают давать в долг, а не вкладывать напрямую в российскую экономику. Кроме того, несмотря на то что рост объемов иностранных инвестиций в Россию сохраняется, обращает внимание снижение его темпов — 49,9% за шесть месяцев этого года против 51,3% в первом полугодии 2003 года. И тот и другой факты отнюдь не свидетельствуют об улучшении инвестиционного имиджа России за последний год. И удивляться тут не приходится, все причины лежат на поверхности — дело «ЮКОСа» играет свою роль. В дальнейшем ситуация может усугубиться. Не так давно ТНК-ВР уже столкнулась с отказом двух иностранных банков (ING и Sosiete Generale) участвовать в синдицированном кредите для компании.

Самая значительная часть иностранных инвестиций (10 250 млн долл. США, или почти 54% от общего объема поступивших в страну иностранных инвестиций) за первые шесть месяцев текущего года была направлена в промышленность, причем 52% из этих средств — в топливную (что достаточно закономерно, учитывая сырьевую зависимость российской экономики). Второй по привлекательности отраслью оказалась торговля и общественное питание. В первом полугодии текущего года в эту сферу поступило 6113 млн долл. США иностранных инвестиций. Причем лишь 6,2% полученных от инвесторов средств являлись прямыми инвестициями, остальное — различные виды кредитов.

Привлекательность розничной торговли в России подтверждают и исследования специалистов крупной американской консалтинговой компании «А.Т. Карни». Согласно ежегодному исследованию, проводимому экспертами этой фирмы, Россия и страны Восточной Европы являются наиболее привлекательными для международных розничных компаний. Нашей стране второй год подряд удается сохранить за собой лидирующую позицию в Индексе развития розничной торговли.

Оценка специалистов «А.Т. Карни» основывается на десяти параметрах в четырех основных категориях: экономические и политические риски, привлекательность рынка, насыщенность рынка и фактор времени (соотношение темпов роста ВВП и современных площадей розничной торговли). Как заметил Фади Фарра, менеджер практики «А.Т. Карни» по розничной торговле, «для международных розничных компаний, заинтересованных в российском рынке, наступило время действовать. Конкуренция растет по мере активизации планов как местных, так и международных розничных компаний в новых направлениях розничной торговли и в новых городах».

Таким образом, теоретическое желание вкладывать в российскую экономику у инвесторов присутствует. Но вот решатся ли они в массовом порядке на этот шаг, остается вопросом. Ожидаемого повышения кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня еще одним из трех глобальных рейтинговых агентств так и не произошло, несмотря на то что большинство отечественных инвестиционных аналитиков утверждало, что это случится в первой половине 2004 года. Как-то странно у нас в России пока получается: имидж имиджем, а чиновничий беспредел и политические риски остаются неизменной составляющей отечественного бизнес-процесса.